Οι εξελίξεις της περασμένης εβδομάδας ήταν τρομακτικά γνωστές σε όσους από εμάς παρακολουθήσαμε την παγκόσμια οικονομική κρίση το 2008. Οι αναλυτές υποστήριξαν στις αρχές του 2008 ότι τα προβλήματα του Bear Stearns ήταν αποτέλεσμα κακής διαχείρισης και αποτυχίας αντιστάθμισης κινδύνου. Η εξάπλωση της αστάθειας σε μια ευρωπαϊκή τράπεζα (Commerzbank) θεωρήθηκε περιορισμένη. Ακούγεται οικείο? Τα ίδια επιχειρήματα έχω διατυπώσει ο ίδιος σχετικά με την κατάρρευση της Silicon Valley Bank και της Credit Suisse τις τελευταίες ημέρες. Προς το παρόν όμως, εκεί τελειώνουν οι ομοιότητες.
Η χρηματοπιστωτική αστάθεια που βιώσαμε είναι ζήτημα ρευστότητας και όχι φερεγγυότητας και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ανταποκρίθηκαν γρήγορα. Δεν υπάρχει λόγος να υποθέσουμε ότι βρισκόμαστε σε τραπεζική κρίση. Τούτου λεχθέντος, η τραπεζική έχει να κάνει με την εμπιστοσύνη. Ακριβώς επειδή δεν βρισκόμαστε σε τραπεζική κρίση τώρα δεν σημαίνει ότι οι αγορές δεν μπορούν να δημιουργήσουν μια αυτοεκπληρούμενη προφητεία.
Οι τράπεζες που δέχθηκαν σοβαρές πιέσεις πρόσφατα – η Silvergate Bank, η SVB, η Signature Bank και η First Republic στις ΗΠΑ και η Credit Suisse στην Ευρώπη – είναι ιδιόρρυθμες. Η Silvergate Bank, η SVB και η Signature Bank ήταν ασυνήθιστα εκτεθειμένες σε κίνδυνο επιτοκίου. Αυτό οφειλόταν εν μέρει στην πελατεία τους, η οποία ήταν είτε νεοφυείς επιχειρήσεις τεχνολογίας είτε εταιρείες κρυπτογράφησης – φαινόμενα περιβάλλοντος χαμηλών επιτοκίων. Καθώς η Fed αύξησε τα επιτόκια, οι επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων σταμάτησαν να δίνουν χρήματα σε αυτούς τους πελάτες και έτσι οι καταθέσεις στις τράπεζες μειώθηκαν. Καθώς οι πελάτες άρχισαν να μαζεύουν τα μετρητά τους, οι τράπεζες έπρεπε να πουλήσουν μακροπρόθεσμα για να εξαγοράσουν τις καταθέσεις, αποκρυσταλλώνοντας τεράστιες ζημίες.
Η Federal Reserve, το Treasury και η Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) παρενέβησαν για να ασφαλίσουν όλες τις καταθέσεις στην SVB και την Signature Bank. Η Fed παρέτεινε επίσης ένα δάνειο σε τράπεζες για τις οποίες θα δεχόταν εξασφαλίσεις στο άρτιο, εμποδίζοντας άλλες τράπεζες που κατέχουν ομόλογα μακράς ημερομηνίας από το να πραγματοποιήσουν πώληση των περιουσιακών τους στοιχείων. Η First Republic Bank παγιδεύτηκε στη μετάδοση από τους άλλους περιφερειακούς δανειστές και είδε τη μετοχή της να πέφτει πάνω από 60% την περασμένη εβδομάδα. Έντεκα μεγάλοι δανειστές στις ΗΠΑ συνέκλιναν για να εισφέρουν 30 δισεκατομμύρια δολάρια στη μικρότερη τράπεζα για να δημιουργήσουν ένα τείχος προστασίας έναντι περαιτέρω μετάδοσης.
Η Credit Suisse έχει ταλαιπωρηθεί για διάφορους λόγους. Δεν αντιμετωπίζει προβλήματα λόγω του περιβάλλοντος των επιτοκίων. ο δανειστής είναι λιγότερο ευαίσθητος στις κινήσεις των επιτοκίων και έχει σημαντικά ρευστά περιουσιακά στοιχεία υψηλής ποιότητας. Η CS σημείωσε σημαντικές εκροές κεφαλαίων το 2022 ως αποτέλεσμα σκανδάλων, διοικητικών αλλαγών και νέων στρατηγικών αναδιάρθρωσης. Η τράπεζα είδε τη μετοχή της να πέφτει όταν ο πρόεδρος του μεγαλύτερου μετόχου της, Saudi National Bank, απέκλεισε το ενδεχόμενο άντλησης κεφαλαίων για την τράπεζα στις 15 Μαρτίου. Η Swiss National Bank (SNB) παρενέβη με backstop ρευστότητας έως και 50 δισεκατομμύρια CHF .
Έχουμε ένα ρητό στα οικονομικά: «Όποτε η Fed πατάει τα φρένα, κάποιος περνάει από το παρμπρίζ». Θα ήταν περίεργο αν δεν υπήρχαν οικονομικές πιέσεις καθώς η Fed αυξάνει τα επιτόκια επιθετικά μετά από πάνω από μια δεκαετία φθηνού χρήματος. Ωστόσο, μέχρι στιγμής, καθένας από αυτούς τους προβληματικούς δανειστές είναι ιδιόρρυθμος και έχει πρόβλημα ρευστότητας (η τράπεζα δεν μπορεί να συγκεντρώσει μετρητά αρκετά γρήγορα για να καλύψει τις απαιτήσεις των πελατών και των αντισυμβαλλομένων της) παρά ένα πρόβλημα φερεγγυότητας του 2008 (η τράπεζα πρέπει να καταγράψει την αξία των περιουσιακών του στοιχείων). Υπάρχει ένας οδηγός για την επιτυχή αντιμετώπιση μιας κρίσης ρευστότητας: Η κεντρική τράπεζα ενεργεί ως δανειστής έσχατης ανάγκης, όπως έκαναν πολύ γρήγορα η Fed και η SNB. Ο δείκτης S&P 1500 Regional Banks Index σταθεροποιήθηκε (σε χαμηλά επίπεδα) και οι μετοχές CS εκτινάχθηκαν στα ύψη μετά την ανακοίνωση της SNB.
Υπάρχουν και άλλες διαφορές με το 2008. Οι τράπεζες είναι πολύ καλύτερα ρυθμισμένες και κεφαλαιοποιημένες τώρα. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα εκτός των ΗΠΑ, όπου οι κανόνες της Βασιλείας ΙΙΙ εφαρμόζονται σε ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα. Η νομοθεσία απελευθέρωσης στις ΗΠΑ το 2018 επέτρεψε στις μικρότερες τράπεζες να αποφύγουν τις απαιτήσεις Dodd-Frank. Οι μεγαλύτερες τράπεζες υπόκεινται σε δείκτες κάλυψης ρευστότητας και καθαρούς σταθερούς δείκτες χρηματοδότησης, πράγμα που σημαίνει ότι η κεφαλαιακή τους θέση είναι αρκετά υγιής ώστε να χορηγεί δάνεια, να απορροφά ζημίες και να υποστηρίζει αδύναμες τράπεζες όπως η First Republic. Η μεγαλύτερη ρύθμιση των μικρότερων δανειστών θα είναι αναπόφευκτη στο μέλλον στις ΗΠΑ.
Ακόμα κι αν δεν βρισκόμαστε σε τραπεζική κρίση, το άγχος είναι σαφώς διαδεδομένο στις ΗΠΑ. Η Fed ανέφερε ότι ο δανεισμός από το παράθυρο των εκπτώσεων την εβδομάδα που έληξε στις 15 Μαρτίου εκτινάχθηκε στα 152,85 δισ. δολάρια, υψηλό ρεκόρ. Αν και η κατάσταση σήμερα είναι πολύ διαφορετική, η υπερβολική αντίδραση των αγορών στις πρόσφατες εξελίξεις θυμίζει πολύ το 2008. Οι τραπεζικές κινήσεις είναι θέμα ψυχολογίας και η Global Wall Street δεν φαίνεται να έχει τη διάθεση να διακρίνει μεταξύ ιδιοσυγκρασιακών και συστημικών ζητημάτων ή μεταξύ προβλημάτων ρευστότητας και φερεγγυότητας. Οι αγορές είναι ικανές να παράγουν αυτοεκπληρούμενες προφητείες.
Οι πράξεις ρευστότητας που ξεκίνησαν γρήγορα η Fed και η SNB θα είναι αρκετές για να ανακόψουν τον άμεσο πανικό. Όμως, καθώς οι κεντρικές τράπεζες συνεχίζουν να αυξάνουν τα επιτόκια και να συρρικνώνουν τους ισολογισμούς τους, μπορούμε να περιμένουμε να χτυπήσουμε περισσότερους θύλακες εξάρθρωσης της αγοράς. Ας ελπίσουμε ότι θα συνεχίσουν να είναι το είδος που οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να καλύπτουν ρευστότητα – όπως έκανε η Τράπεζα της Αγγλίας το περασμένο φθινόπωρο όταν το συνταξιοδοτικό σύστημα παραλίγο να εκραγεί και η Fed και η SNB έκαναν πρόσφατα. Δεν βρισκόμαστε σε τραπεζική κρίση τώρα. Αλλά ο κίνδυνος να καταλήξετε σε ένα είναι υψηλότερος από ό, τι ήταν πριν από μια εβδομάδα.
Η Μέγκαν Γκριν είναι ανώτερη συνεργάτιδα στο Πανεπιστήμιο Μπράουν.